韩涧明/文

财政部部长蓝佛安在10月12日的新闻发布会上提出，“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”，“一次性化债”成为热议的焦点。那么“一次性化债”到底有何深意？

2017年中央首次提出“隐性债务”这一概念，随后就有了2018年至2028年的“十年化债计划”。如今从时间上说，化债计划过半。而按照国家新出台的相关文件（134号文、150号文），2027年6月末，所有城投企业都将退出地方融资平台名单，而“退平台”的绝对条件是：隐性债务清零。也就是说，在“十年化债”周期下，未来3年，将进入化解隐性债务的收尾阶段。此时财政部表态，等于吹响了最后攻坚的冲锋号。

那么如何化解地方债风险？除了首先完成地方债务的控制、清除暴雷隐患、时间换空间外，最终的决定性因素，还取决于充足的资金支持。这一问题在2022年房地产市场调整、地方债问题集中爆发之后，曾引发了社会热议。之后，“以国债化解地方债”的思路形成。

与世界发达国家相比，我国国债债务规模处于较低水平，发行国债空间较大。这就是财政部一直在强调的“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。面对普遍的地方债问题，国债发行支持具有可行性。与此同时，国债的另一个市场功能也被提了出来：国债是推动经济发展的重要协调器。做好国债发行，不仅可以有力支持地方化债，同时还能够推动中国经济发展，有效调剂相关经济要素。

按照“十年化债”的时间表，2027年将清空隐形债务，但是，在清空隐性债务、城投退平台之后，还剩余大量的商业金融债务并未解决。接下来，需要采用市场方式化债，包括债务重组、企业重组改制、推动企业发展盈利等。这个时候，地方债的压力就会落到银行身上。

所以，我们看财政部的发言逻辑，第一部分讲化债，第二部分就在讲银行。内容就是通过发行特别国债等来筹集资金，增加大型银行的一级资本，夯实化债的基石。

那么，财政部以国债作为后盾与调节手段，有步骤、有节奏地化解地方债，会产生哪些市场机会？首先，财政部的表态，直接反馈到了股市的化债板块上。相关化债题材被市场关注，由此发动行情。但实际上，国债对股市的影响是全方位的。

由于此前政策已经打通了国债与股市之间的资金衔接。财政也明确表示，如果效果良好，还会继续加大对股市的支持力度。因此，化解地方债，直接的受益对象，就是股市。

本次财政部发言中，涉及化债的第三部分，谈及的是维稳房地产。因为地方债问题的发生，很大一部分就来源于房地产。解决地方债问题，与化解房地产问题密不可分，是化债与房地产结合，化债与民生福祉结合，由此，化债直接利好房地产，且孕育着新一轮房地产市场行情。

由于城投退平台有硬性时间表，城投从政府剥离节奏清晰可见。这给城投的下一轮发展创造了机会。围绕城投，会发生各种新的重组、整合。城投具有地方建设优势。政府主导之下的城市未来发展，新的地产机会也会随之发生。这就是有些观察所说的“城投信仰重来”，因为城投的新机会来了。